这家公司二冲IPO！产能有消化风险！

张力制图

主动撤回

据悉，富士智能成立于2004年，主营消费电子与汽车精密结构组件的研发、生产与销售，是国家级专精特新"小巨人"企业。截至招股说明书签署日，公司拥有专利306项（其中发明专利60项），客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片、震裕科技等境内外知名品牌。

这并非富士智能首次冲击资本市场。2022年6月27日，公司创业板上市申请获深交所受理，但仅经历一轮问询后，便于2023年1月主动撤回申请材料，首次IPO之旅历时半年即告终结。彼时，监管重点问询了创业板定位（"三创四新"属性）、原材料价格与毛利率变动异常、新产品盈利能力等核心问题。公司官方解释撤单原因为"业绩未达预期及调整未来发展规划"。

撤单两年多后，富士智能选择转道北交所。2025年3月5日公司在新三板挂牌，同年5月20日调入创新层，12月26日北交所正式受理其上市申请。

本次IPO保荐机构为长城证券，拟公开发行不超过3530.27万股，募集资金约2.78亿元，扣除发行费用后投向三大项目，分别为电芯精密结构件项目（1.57亿元，占募资总额56.5%）、车载摄像头精密结构件项目（0.68亿元）、研发创新中心建设项目（0.53亿元）。

净利增速放缓

2023年至2025年（下称“报告期”），富士智能营业收入分别为8.62亿元、9.75亿元和11.89亿元，2025年同比增长22.01%，规模扩张态势明显。

同期，公司实现归母净利润为3093.20万元、8183.96万元和8754.11万元。其中，2025年净利增速放缓，同比增速为6.97%；扣非归母净利润增速更低，2025年仅同比增长1.2%至8500.81万元。

收入与利润增速出现背离的核心原因，或在于产品毛利率下滑。数据显示，公司综合毛利率从2024年的21.76%降至2025年的19.43%，下降2.33个百分点。

分业务来看，公司两大核心业务分别为消费电子业务和汽车精密结构件业务，不过二者毛利率差异显著，相差超过9个百分点。

具体来看，消费电子业务始终是公司毛利的核心来源，报告期内毛利率分别为20.25%、25.29%、24.77%。

汽车精密结构件是公司近年收入增长的核心引擎，2025年营收同比增长49.15%，收入占比从2023年的29.22%提升至32.83%。不过该业务板块整体盈利水平显著低于消费电子，2025年汽车精密结构组件整体毛利率约15.8%，较消费电子业务低近9个百分点。

低毛利的汽车业务占比持续提升，结构性拉低了整体盈利水平，收入规模越扩张，对综合毛利率的拖累越明显。

产能消化风险

公司现有产能利用尚未饱和的情况，令此次的扩产必要性备受质疑。

招股书数据显示，消费电子CNC工序产能利用率在报告期内分别为75.65%、77.64%、83.02%；汽车冲压工序产能利用率分别为78.80%、94.12%、86.42%，两大核心工序产能利用率均未达到满产状态，部分年份甚至低于80%。

而募投项目规划的新增产能规模颇为激进。以正负极极柱为例，2025年销量仅95.01万PCS，募投项目计划年产能8000万PCS，扩产倍数高达84.2倍；防爆阀、正负极连接片计划年产能分别为5亿PCS、2亿PCS，扩产倍数分别为1.12倍和1.07倍。

对此，监管层要求公司结合在手订单、客户拓展规划、市场竞争格局等，量化分析新增产能的消化路径，说明在现有产能尚未充分利用情况下大规模扩产的合理性。

另外值得一提的是，公司本次IPO募投的核心方向——电芯结构件（募资占比56.5%）业务的毛利率已连续三年下滑，且已出现低于同行的拐点。

报告期内，电芯结构件整体毛利率分别为22.86%、21.61%、18.19%，三年累计下滑4.67个百分点，其中2025年单年跌幅达3.42个百分点，下滑速度明显加快。

而四家可比公司均值分别为21.8%、19.5%、18.9%，2025年富士智能该业务毛利率首次低于行业平均水平，而招股书中并未对这一逆转作出原因分析。在现有整体产能尚未满产、电芯业务毛利率持续承压的背景下，公司大规模扩产的消化路径仍有待市场验证。